作者 / 中大咨詢研究院 方心、馬子嬌、劉茹玉
十八屆三中全會拉開了新一輪國有企業改革的大幕，為實現國有資本授權經營體制從“管資產”向“管資本”的過渡，中央和地方兩級快速完成國有資本運營公司的改組組建，并在政策引導下，不斷推進改革發展，在實踐層面形成了多種運營平臺創新發展的模式。
為深入解讀國有資本運營公司發展模式，總結共性經驗，把握未來發展趨勢，中大咨詢研究院對國有資本運營公司的發展現狀進行梳理，并對運營公司未來的發展趨勢做出判斷。
國有資本運營公司的發展現狀
在政策的驅動下，當前我國大部分省份都進行了國有資本運營公司的布局。
基于對樣本的分類統計，中大咨詢研究院發現國有資本運營公司業務布局契合其資本運營平臺的定位，集中分布于六大板塊，同時經營性業務正被逐漸剝離。
地區布局
中大咨詢研究院選擇了51家中央、省級及省會城市下屬的國有資本運營公司作為研究樣本，繪制了國有資本運營公司分布圖，從圖中可以看出當前我國大部分省份均有布局國有資本運營公司。
圖1 我國國有資本運營公司分布情況
圖源：中大咨詢研究院整理
業務布局
中大咨詢研究院以51家國有資本運營公司為樣本，對其業務進行分類，發現國有資本運營公司的業務主要集中在資本運作、資產管理、產業投資、金融服務、項目投融資、經營性業務六大板塊，根據業務內容對這六大板塊進行定義：
圖2 國有資本運營公司業務分類定義
圖源：中大咨詢研究院整理
從統計結果來看，目前大部分國有資本運營公司具備了產業投資、資本運作和資產管理業務；由于金融業務和其他業務之間具有較強的協同效應，金融服務成為了運營公司重點布局的業務板塊。
同時，基于國有資本運營公司不從事具體生產經營活動的功能定位，從事經營性業務的公司數量較少，大量企業的經營性業務已經被剝離。
圖3 國有資本運營公司業務布局情況
圖源：中大咨詢研究院整理
國有資本運營公司發展趨勢的研判
結合各地國有資本運營公司的企業實踐，圍繞國有資本運營公司提升國有資本運營效率、提升國有資本回報的功能定位，中大咨詢研究院認為：
形成以股權運營為核心的業務發展模式是國有資本運營公司未來的核心發展趨勢。
由于股權運營具有高度市場化的特點，以股權為紐帶，可以推進國有資本運營公司從管資產向管資本轉變，促進國有資本管理向平臺化和契約化轉型。
基于股權的高靈活性特征，通過股權運營有利于國有資本運營公司實現國有資產結構優化和資本流動加速，優化存量資本。
由于股權運營的形式多樣，通過股權運營能夠推動國有資本運營公司通過多種方式前瞻性的布局高新技術產業等增量業務，提升產業能級。
將股權運營作為內核貫穿于主要業務運作過程之中，需要全方位的管理機制的支持，包括建立有效制衡的治理機制、市場化的選人用人與激勵機制、以效率和流動性為核心的考核體系、全鏈條的風險防控體系、進退有序的股權運作機制等。
圖4 國有資本運營公司的發展趨勢
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢1：建立以股權運營為內核的業務運作模式
股權運營作為一種資本運作手段，具有高度專業化、市場化、多樣化的特點，建立以股權運營為內核的業務運作模式，將推動國有資本運營公司實現高質量發展。
首先，股權運營的業務模式聚焦股權，通過股權運作實現價值管理、有序進退、流動增值，運營的對象是資本而不是債權或實物資產，有利于推進國有資本運營公司從管資產向管資本轉變，促進國有資本管理向平臺化和契約化轉型。
其次，由于股權運營貼近資本市場，具有高流動性，國有資本運營公司可以利用資本市場，通過運營上市公司股權，增資、入股、協同上市服務等加快推進所投資企業上市，協助區域實現國有資產結構優化和資本流動加速。
最后，由于股權運營形式多樣，操作方式、交易細節個性化強，國有資本運營公司可以通過直接投資、PE基金創設投資、財務型股權投資等多種投資方式進行產業投資，前瞻性布局戰略新興產業、高新技術產業，提升產業能級。
對于國有資本運營公司來說，構建以股權運營為核心的運營模式，全方位強化股權運營“研-融-投-管-退”各環節的核心能力，并通過有效的管理措施對各環節進行支撐是未來發展的重中之重。
圖5 股權運營的核心能力構建方式
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢2：成為國有資本存量的資源整合者與價值創造者
基于國有資本運營公司的功能定位，國資委通常會向直屬的國有資本運營公司試點企業無償劃撥一定的國有股權，對于這些無償獲得的股權，部分國有資本運營公司只是簡單地履行資產處置與管理的功能。
未來國有資本運營公司需要改變現狀，充分利用手中的股權，通過多樣化股權運營方式提升資本運營效率，主動成為存量國有資本的資源整合者和價值創造者，實現股東權益最大化。
作為存量國有資本的資源整合者，國有資本運營公司可以通過同級國資的股權劃轉、同類業務的專業化橫向整合、產業鏈上的縱向整合等資源整合方式，提升國有資本的運營效率。
作為存量國有資本的價值創造者，國有資本運營公司可以通過上市公司的培育與市值管理、產權交易平臺的資產流轉、存量資產籌資用于經營投資等方式，實現國有資本的價值增值。
圖6 資源整合與價值創造方式
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢3：成為國有資本增量布局的戰略先導者
《國務院關于改革和完善國有資產管理體制的若干意見》中提出國有資本運營公司要“在關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，通過開展投資融資、產業培育和資本整合等，推動產業集聚和轉型升級，優化國有資本布局結構”。
因此，在進行增量業務布局時，國有資本運營公司應以國家戰略、區域戰略或產業戰略為導向，通過以股權運營為核心的運作模式在增量國有資本布局上發揮先導性作用，將資金投向高新技術產業，助推當地產業集聚和轉型升級。
同以經營性業務為主業的傳統國企相比，國有資本運營公司在投資戰略性新興產業時亦具備其特定優勢。
傳統國企不僅缺乏投資所需的資金和專業人才，而且傳統國企的風險承受能力較弱，無力承擔投資戰略性新興產業帶來的高風險。
國有資本運營公司則不同，其自有資本相對充裕，擁有更多掌握資本運作專業知識與經驗的人才，同時可以撬動大量的社會資本共同投資，可以有效地降低投資風險。
此外，在進行投資分析時，國有資本運營公司以投資收益率作為投資的主要決策依據，不需過多考慮控制權等其他因素，相較于傳統國企在戰略性新興產業投資上有較大的靈活性。
圖7 我國主要國家、區域、產業戰略
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢4 構建以協同發展為目標的多元業務體系
在國有資本運營公司業務擴張的過程中可能出現業務板塊割裂、業務之間協同性差的情況，不利于國有資本整體的做優、做大、做強。
為實現國有資本運營公司的功能定位，打造運營公司可持續發展的基礎，國有資本運營公司需要著眼于國資整體的產業選擇、培育、發展和資源重組，以資本為紐帶，構建一個協同發展的多元業務體系，促進資產管理、股權投資、并購重組、產業基金、市值管理等業務板塊協同發展，實現國有資本價值的整體提升。
圖8 國有資本運營公司業務體系
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢5：制定權責對等、運轉協調、有效制衡的治理機制
為了使以股權運營為核心的業務運作模式實現有效運轉，國有資本運營公司要建立財務管控模式，以管資本為主，對參股企業行使股東職責。
因此，國有資本運營公司應以完善集團授權經營體制、加強專業化平臺行權能力建設為重點，優化國有資本運營公司法人治理結構，在完善監督機制的基礎上提升市場化決策能力。
根據財務型管控的特點，國有資本運營公司應以參股企業定位為出發點，對參股企業進行適當授權，如用人權、資產配置權、薪酬分配權、考核評價權等，使其真正成為一個具有獨立決策能力的市場經營主體。
但對于特定的關鍵經營活動如經營目標設定、重大資源分配、預算管理等，集團仍需保有審議、批復的決策權，以實現有效的制衡。
趨勢6：探索符合資本運營模式的市場化選人機制與激勵機制
人才是企業發展的根本，以股權運營為核心的業務對員工的專業性提出更高的要求，需要企業引進更為優秀的專業化人才，同時新鮮血液的引入還能激發企業活力。
但是，要想人才引得進、留得住，則要求國有資本運營公司要摒棄傳統薪酬模式，探索建立與市場接軌的激勵機制。
在薪酬分配上，突出按勞分配、效率優先的原則，依據崗位職責和績效表現，確定薪酬待遇；在激勵方式上，探索運用長效激勵約束機制，充分激發人才的創造力，與企業共擔風險，致力于長期發展目標的實現。
圖9 市場化經營機制
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢7：構建以效率和流動性為核心的考核目標體系
對國有資本運營公司合理的考核是客觀評價國有資本運營的重要前提，有利于為以股權運營為核心的業務運作提供決策依據，加強對國有資本運營公司資本投資、運營和盈利能力的監控。
根據國有資本運營公司定義，國有資本運營公司“以財務性持股為主，最終目的是實現國有資本合理流動和保值增值”，因此，國有資本運營公司未來可能從資本運營效率和股權流動性的角度構建考核目標體系。
圖10 國有資本運營公司考核體系示例
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢8：聚焦國有資本全鏈條的風險防控體系
風險管控是國有資本運營公司在經營過程中面臨的核心挑戰之一，運營公司在開展業務的過程中可能面臨著產業整合風險、債務風險、投融資風險等風險點。
面對這種情況，國有資本運營公司應利用信息化、數字化工具，建立全面的風險防控體系，有效識別并減低風險。
首先，建立由“監事會、審計、紀檢監察、風險合規和法律事務、資金、財務”等職能部門組成的風險管控聯席會，開展聯合檢查及監督工作，實現監督信息共享。
其次，借助信息技術手段，建立風險管理信息系統，將風險數據庫、風險預警指標、風險管理流程納入信息系統中，全面了解并掌握持股企業基本情況、經營狀況、項目建設情況等，建立在線信息反饋機制，形成通暢的信息溝通渠道。
最后，定期編制全面風險管理報告，由董事會對年度風險管理工作進行最終評價，并對各持股公司風險管理工作進行考核，報告最終向國資監管機構備案。
趨勢9：進退有序的股權運作機制
基于資本運作對股權流轉的需求，國有資本運營公司應當建立進退有序的股權運作機制，推動持有的股權在流動中實現股權價值提升。
建立進退有序的股權運作機制，一方面要運用“用手投票”的價值管理機制，包括組建專業的董監高隊伍參與出資企業的公司治理、實施股權價值臺賬管理、建立專門的投資委員會對重大決策進行聯合審議等方式，以優化投資決策，促進股權價值提升。
另一方面要運用“用腳投票”的有序進退機制，對于戰略性投資，依據戰略需要和培育情況開展投資、退出，以優化資本布局，對于財務性投資，依據“增持上升期企業股權、維持成熟期企業股權、減持衰退期企業股權”的原則開展投資活動，以促進國有股權的流動性與價值增值。
結語
結合政策文件解讀和企業實踐情況，中大咨詢認為，未來國有資本運營公司將在業務模式、業務體系、管理機制三方面開展變革。
業務模式是國有資本運營公司未來發展的核心。國有資本運營公司將打造以股權運營為核心的業務模式，通過全方位強化“研融投管退”能力，形成自身的核心競爭力。
業務體系是國有資本運營公司開展資本運作的基礎，國有資本運營公司將充分發揮國有資本運營平臺的作用，構建協同發展的多元業務體系；通過利用存量資本進行資源整合與價值創造、以戰略為導向開展資本運作等方式優化業務布局。
管理機制是國有資本運營公司協同運作的保障。通過建立有效制衡的治理機制、市場化的選人用人與激勵機制、以效率和流動性為核心的考核體系、全鏈條的風險防控體系、進退有序的股權運作機制等方式完善管理機制，可以支持以股權運營為核心的業務模式運轉。
